Принятое 25 сентября правительством Латвии решение о выпуске в 2013 году государственных сберегательных облигаций для населения выглядит достаточно разумным и своевременным. Цели, которые хочет достичь этим решением правительство, вполне понятны: по приемлемой цене привлечь у жителей страны средства, которые будут направлены на погашение стабилизационного кредита, полученного от Еврокомиссии и Международного валютного фонда (МВФ).
Государство уже в этом году начало возвращать взятый у международных доноров стабилизационный кредит в €4.4 млрд., а в 2013-2015 годах необходимо вернуть подавляющую часть этой суммы. Понятно, что вернуть такие деньги из средств бюджета невозможно, и эти долги должны быть перекредитованы другими займами. Чтобы решить эту задачу, Латвия уже выпустила в 2011 и 2012 годах несколько траншей 5- и 10-летних еврооблигаций (называние облигаций номинированных в иностранной валюте и размещённых на внешних рынках) на общую сумму $1,5 млрд. (€1,15 млрд.).
Выпуски имели очень хороший спрос и были размещены с неплохими для актуального рейтинга страны (ВВ+ в 2011 и ВВВ- в 2012 г.) доходностями в районе 5,5%. Правда, не совсем понятно, почему перекредитовывать долги в евро решили долгами в долларах. Конечно, ставки по долларам чуть ниже, чем по евро. Но все доходы госказна получает в латах, жёстко привязанных к евро. В такой ситуации возникает валютный риск – риск неблагоприятного изменения курса евро (и лата) к доллару к моменту возврата долга. Впрочем, возможно этот риск был застрахован, существующими для этого специальными финансовыми инструментами.
Следует отметить, что цена денег, занятых на свободном рынке, была намного выше, чем у «льготного» стабилизационного кредита, полученного Латвией от Еврокомиссии и МВФ под 3-3,5%. Но другого выхода у Латвии не было – стабилизационные кредиты надо было быстро возвращать. Практику длительного финансирование из нерыночных источников под низкие проценты текущая архитектура мировой финансовой системы не предполагает (ну, за редким исключением типа Греции, в которое лучше не попадать).
А цена средств на свободном облигационном рынке определяется доверием инвесторов к данному государству. И хотя формально это доверие должно измеряться рейтингами международных агентств, ситуация не так однозначна. Например, текущая доходность 10-летних бразильских бумаг с рейтингом ВВВ равна 2%, а у Италии с рейтингом ВВВ+ - 5%. Но, конечно же, это доверие определяется состоянием национальной экономики и долговой нагрузкой на государство.
И здесь, несмотря на все пережитые нашей экономикой трудности и проблемы, ситуация не такая уж плачевная. Тот же государственный долг Латвии на уровне чуть выше 40% размера годового валового внутреннего продукта (ВВП) выглядит крайне позитивно на фоне 230% у Японии, 165% у Греции, 120% у Италии, 100% у Америки и 85% у хваленой Германии.
Другой источник рефинансирования государственных долгов - внутренний облигационный рынок, где основными игроками являются коммерческие банки. Однако ввиду плохой ликвидности рынка, относительно невысоких ставок и… некоторого недоверия банков к государству этот рынок пока не очень развит. Так, текущий объём займов на нем составляет сейчас порядка 650 млн. латов (при общем объёме активов банковской системы почти 19 млрд.).
При этом частные инвесторы до сих пор практически отсутствовали на этом рынке. А это достаточно большой объём потенциальных инвестиций в госбумаги (какой определить трудно, но специалисты самой госказны оценили его в несколько сот миллионов латов).
Частично это отсутствие объясняется теми же причинами, что приведены для банков, но существенно и ввиду сложности приобретения малых объёмов бумаг (большие комиссионные от банков, сложность покупки и т.п.). При выпуске новых облигаций последнюю проблему обещают снять.
Новый инструмент может стать хорошей альтернативой латовым депозитам в банках, особенно учитывая резкое падение ставок по ним в последнее время. Сейчас процентные ставки по депозитам до года в латвийских банках упали ниже 1%. И многие люди предпочитают хранить деньги «в чулке» нежели вкладывать их под такой процент. Если государство предложит более высокую ставку, например, на бумаги до года в районе 1,5%, то спрос может действительно оказаться большим. А для государства это также будет ниже, чем цена рефинансирования на внешних рынках.
Кстати, если мы так сильно рвёмся в еврозону, то часть бумаг можно было бы сразу номинировать в евро, пусть народ привыкает.