За последние два года жители Латвии столкнулись как с самой высокой инфляцией за последние почти тридцать лет, так и с необычно высокими для предыдущего десятилетия процентными ставками. Эти события были связаны между собой: Европейский центральный банк повышал ставки, чтобы сдержать инфляцию. Сейчас можно сказать, что инфляция нормализовалась: она снизилась с 22,5% год назад до 3,3% в сентябре этого года, и нет сомнений, что в октябре она будет еще ниже. Означает ли это, что процентные ставки также будут снижаться?
Простой ответ – следует понаблюдать, что говорят на финансовых рынках. Прогнозы, заложенные в финансовые инструменты, говорят о том, что вероятность очередного повышения ставки невелика – около 10%. Однако вероятность снижения ставки в марте теперь в два раза выше, а вероятность последующего снижения ставки растет с каждым месяцем, и к сентябрю следующего года вероятен один или два стандартных шага снижения ставки (0,25 процентного пункта). Однако на рынках также считают, что этих шагов будет немного и что в более долгосрочной перспективе ставки могут опуститься до уровня около 3%.
Эксперты финансового рынка – умные люди, но и они могут ошибаться. Сейчас особенно важно не только учитывать то, что происходит в мире цифр, но и пытаться понять, как на рациональный денежный мир повлияют бури человеческих эмоций на Ближнем Востоке и в других странах. Не стоит забывать и об истории. В основном центральные банки, как и сейчас, ожидают, что фазы снижения процентных ставок будут напоминать пологие склоны. Но опыт показывает, что на графиках кривые часто выглядят как отвесные стены.
Действительно, весьма вероятно, что снижение ставок начнется постепенно. Но во второй половине следующего года оно может ускориться. Почему?
Трагические события в Израиле и секторе Газа несколько усилили инфляционные риски в ближайшей перспективе. Цены на нефть в результате этих событий выросли примерно на одну десятую часть. Цены на топливо, которые напрямую влияют на население Латвии, относительно более благоприятны, и стоимость бензина на биржах все еще близка к годовым минимумам, однако риски сохраняются. Эти события – плохая новость и для экономического роста: пугающий новостной фон сказывается на настроениях потребителей и готовности бизнеса к инвестициям. Но это и хорошая новость для борцов с инфляцией, поскольку исторически низкий уровень безработицы в еврозоне, наряду с отголосками повышения цен на сырьевые товары в 2021–2022 годах, является фактором, способствующим росту инфляции. Прогнозы экономистов относительно роста экономики еврозоны в следующем году снижаются уже несколько месяцев. Быстрое ухудшение показателей, отражающих будущее строительства в Европе – разрешения на строительство, начало строительства, – позволяет предположить, что тенденция к снижению прогнозов будет сохраняться еще долгое время.
Европейский центральный банк (ЕЦБ) располагает прекрасной командой макроэкспертов, но решения по корпоративному ценообразованию иногда лучше понятны людям, которые ежедневно сталкиваются с миром бизнеса и могут быстрее реагировать на происходящее.
Лица, ответственные за проведение денежно-кредитной политики, в основном оправдывают повышение ставки Euribor в условиях снижения инфляции тем, что базовая инфляция (или инфляция, исключающая некоторые более волатильные компоненты) держится на высоком уровне. Еще в феврале я писал, что этот показатель уже несколько утратил свою полезность, настолько необычным было поведение ценообразующих факторов. Можно было ожидать, что он резко пойдет на спад, когда прошел год после резкого роста себестоимости продукции в прошлом году, когда в Европе резко выросли цены на газ и электроэнергию. В сентябре этот эффект должен был проявиться, и базовая инфляция в еврозоне действительно снизилась с 5,3% до 4,5%. Производители не хотят возвращать потребителям выгоды от снижения издержек, но время не остановить. Последние данные также свидетельствуют о самом сильном падении цен производителей в Германии с тех пор, как этот индекс начал рассчитываться в 1940-х годах, и о снижении цен на китайский экспорт. Иногда экономика меняется быстрее, чем за ней успевают следить международные финансовые институты.
Таким образом, у лиц, определяющих монетарную политику, будет как возможность снизить процентные ставки – тогда продолжит снижаться инфляция, так и необходимость снижения процентных ставок – тогда рост будет ослабевать, и, весьма вероятно, перейдет в отрицательную область. Кроме того, не стоит забывать, что в борьбу сил, тянущих ставки вверх и вниз, может включиться еще один игрок. Призрак фискального доминирования нависает над мировыми финансовыми рынками. Инвесторы все больше рассчитывают на то, что центральным банкам придется снижать риски, связанные с потерей правительствами доступа к финансовым рынкам. ЕЦБ уже пытается смягчить так называемые риски дробления еврозоны путем покупки активов, но возможности не безграничны.
Последние два года были сложными в финансовом отношении для домохозяйств. В период с января 2022 года по апрель 2023 года реальная заработная плата, которая непрерывно росла более 10 лет, снизилась. Кроме того, с конца прошлого года значительная часть населения ощутила на себе влияние роста процентных ставок. С большой вероятностью можно сказать, что в следующем году эта вершина трудностей будет преодолена.
